يظهر الانهيار الجليدي في Archegos أن الشقوق كانت مخبأة تحت السطح


شهدت الأسواق المالية ما يعادل انهيارًا جليديًا الأسبوع الماضي. بدا الزناد في البداية غير ضار: مجموعة الإعلام الأمريكية ViacomCBS انخفض سعر السهم بعد أن قررت المجموعة (بكل ما يلزم من الحذر) بيع ما قيمته 3 مليارات دولار من الأسهم ، ردًا على اقتراب غريب من مضاعفة أسعار أسهمها ثلاث مرات العام الماضي.

تسبب هذا الانخفاض في خسائر كبيرة في محفظة مكتب الأسرة Archegos، والتي تعرضت بشدة لفياكوم. في المقابل ، أثار هذا نداءات هامش كرة الثلج ومبيعات الأسهم ، حيث حاول الوسطاء الرئيسيون تصفية محفظة Archegos لحماية أنفسهم. يمكن أن تؤدي عمليات الهدم إلى خسائر تتراوح بين 5000 و 10 مليارات دولار للعدائين الرئيسيين ، جي بي مورجان ديو تشيس.

النبأ السار هو أن هذا الانهيار الجليدي لا يبدو أنه شكل مخاطر نظامية خطيرة ، حيث يبدو أن البنوك قادرة على امتصاص الضربة. هذا انتصار صغير للمنظمين الذين رفعوا متطلبات رأس المال بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008.

لكن النبأ السيئ هو أن الحادثة كشفت عن نقاط ضعف أوسع في النظام المالي. بعد كل شيء ، كما يعلم أي متزلج عبر البلاد ، لا تحدث الانهيارات الجليدية عادة فقط بسبب صدمة خاصة ، ولكن لأن حزمة الثلج الأساسية غير مستقرة.

تشير كارثة الأسبوع الماضي إلى أن النظام الحالي يعاني من عدة تصدعات نصف مخفية. من ناحية أخرى ، هناك شفافية ضعيفة بشكل مقلق بشأن المكاتب العائلية ، وإن كان ذلك مؤخرًا انفجرت في الحجم والتأثير. هناك قدر أقل من الوضوح حول المشتقات التي استخدمها Archegos للمراهنات.

لا تزال البنوك الاستثمارية تكافح للحكم على مخاطر الوساطة الرئيسية ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى الصوامع الداخلية. لقد تركت سنوات من السياسة النقدية الضعيفة الممولين صارخين للغاية بشأن ارتفاع أسعار الأصول لدرجة أن قلة منهم تساءلوا عما إذا كان الارتفاع غير البديهي في سعر سهم شركة فياكوم منطقيًا ، نظرًا لثروات الشركة المختلطة.

والأكثر إثارة للدهشة هو أن Archegos عملت بأكثر من خمسة أضعاف من الرافعة المالية. هذا مشابه للأنماط التي شوهدت قبل خريف عام 2008 ويبدو أنها كانت “التعريف ذاته للجنون” ، نظرًا للطبيعة المركزة لمحفظتها ، بصفتها الممول مايك نوفوغراتز هو يقول.

إذن كان Archegos حالة شاذة؟ أم اتجاه؟ لا أحد يستطيع أن يقول على وجه اليقين ، بالنظر إلى الافتقار إلى الشفافية في عالم الظل المصرفي. لكني أعتقد أن هذا الأخير. بعد كل شيء ، المكاتب العائلية ليست الجزء الوحيد من القطاع المالي الذي أفلت من الإشراف الفعال ؛ فقط انظر ما هو عليه فضيحة جرينسل الأخيرة يظهر على تمويل سلسلة التوريد. من المؤكد أن فياكوم لم يكن السهم الوحيد الذي يتميز بتقلبات أسعار غريبة ؛ يدور بسعر GameStop لقد كانوا أكثر وحشية.

في الواقع ، إذا نظرت إلى الصورة المالية ، يمكنك أن ترى عدة أكياس من السلوك الغريب في الأسعار ، أو الرغوة. خذ عملة البيتكوين: سعر العملة زاد تسع مرات العام الماضي. يجادل دعاة التشفير بأن هذا أمر منطقي نظرًا لتهديدات التضخم للعملة الورقية والقبول الواسع النطاق لأصول التشفير. ربما نعم. لكن الحجم الكبير للاندفاع يشير إلى أن هناك أيضًا بعض الأعمال التخمينية غير المرئية.

أو ، للحصول على مثال أكثر حيوية ، انظر إلى الأسعار المرتفعة المفروضة على “الرموز المميزة غير المستهلكة“، أو المقتنيات الإلكترونية الفريدة. ينسب صانعو العملة المشفرة حديثًا الذين يعملون حاليًا في هذا المجال هذه الأسعار المرتفعة إلى الندرة: من المفترض أن تكون NFT فريدة من نوعها. لكن السوق لم يتم إثباته ، وإذا قام شخص ما بفك الشفرة لتشغيل NFT ، فسوف تنهار أطروحة الاستثمار بأكملها.

أو للحصول على مثال أكثر عمومية ، فكر في الأسهم الخضراء مثل Tesla. ارتفع سعر سهم الشركة المصنعة للسيارات الكهربائية بنحو 600 في المائة خلال العام الماضي ، وسط الإعلانات (و تقديرات غريبة متوقعة) من قبل مجموعات الاستثمار مثل Ark. يمكن تبرير بعض هذه المسيرات من خلال الجديد دعم البيت الأبيض للسيارات الكهربائية. ومع ذلك ، فإن شعبية تسلا تعكس أيضًا الافتقار إلى الأصول الخضراء العام الماضي ، مقارنة بالطلب المتزايد من المستثمرين ، ويمكن أن يتغير ذلك بسهولة ، على سبيل المثال ، إذا أنتجت شركات صناعة السيارات المزيد من السيارات الكهربائية.

أو انعكس على ركن من أركان التكنولوجيا المعروفة بالبرمجيات كخدمة. يتم تقييم الشركات SaaS التي لديها أكثر التوقعات صعودًا لمكاسب العام المقبل في سوق الأسهم بحوالي 40 مرة ، في المتوسط ​​، وفقًا للحسابات التي أظهرها لي بعض أصحاب رؤوس الأموال. قبل عام 2019 ، كان المتوسط ​​أقرب إلى 11 مرة.

قد يكون هذا منطقيًا إذا كنت تعتقد أن طفرة الخدمات الرقمية في العام الماضي ستستمر إلى أجل غير مسمى. ليس الأمر كذلك ، إذا كانت عوائق فيروس كورونا العام الماضي قد أدت ببساطة إلى زيادة الطلب على الرقمنة في المستقبل ، وهو ما يبدو مرجحًا تمامًا.

لا نخطئ: أنا لا أتوقع حدوث انهيارات ثلجية وشيكة في جميع هذه القطاعات ؛ ولا تشير إلى أنها أسوأ الأمثلة على الرغوة التخمينية. ما يحدث في أجزاء من المجال مركبات اقتناء للاستخدامات الخاصة ويمكن أن يكون عالم السندات غير المرغوب فيها أسوأ.

لكن النقطة الأساسية هي ما يلي: يُظهر هدم Archegos أن سنوات من السياسة النقدية الضعيفة للغاية لم تترك أسعار الأصول مرتفعة فحسب ، بل خلقت أيضًا جيوبًا نصف مخفية للرافعة المالية. عندما يصطدم الاثنان ، يمكن أن تندلع كارثة. والصداع الكبير اليوم هو أنه في حين أن رغوة الأسعار ظاهرة ، فإنه من الصعب بشكل محبط معرفة مكان أكياس الرافعة المالية الزائدة أو كيفية ترابط الانكشافات ، بالنظر إلى أن القطاع المصرفي في الظل لا يتسم بالشفافية.

لذا فهي مأساة أن إدارة ترامب قوضت ذلك مكتب البحوث المالية ، الهيئة التي تم إنشاؤها بعد أزمة عام 2008 للسيطرة على المخاطر المترابطة. مضاعفًا ، لأنه إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي (والبنوك المركزية الأخرى) أسعار الفائدة سلبية ، فقد تتجاوز هذه الرغوة المالية قريبًا أي شيء شوهد في عام 2000 أو 2007. كما هو الحال مع الثلج ، يمكن لمنطقة السوق المضيئة إخفاء الشقوق الخفية والمتصاعدة. .

[email protected]

Add a Comment

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني. الحقول الإلزامية مشار إليها بـ *