تكشف كارثة Archegos عن وجود خطر خفي من أعمال المقايضة المربحة للبنوك


كشفت كارثة Archegos Capital عن المخاطر الخفية لأعمال مشتقات الأسهم المربحة ولكن الغامضة حيث تسمح البنوك لصناديق التحوط بوضع رهانات كبيرة على الأسهم والأصول ذات الصلة.

الرهانات المريرة التي أدلى بها بيل هوانجتسبب مكتب العائلة في خسائر كبيرة لكريدي سويس ونومورا ، الأمر الذي سلط الضوء على كيف يمكن لهذه الأدوات أن تثير ردود فعل متسلسلة تتدفق في الأسواق المالية.

كان Archegos قادرًا على تحمل عشرات المليارات من الدولارات من التعرض للأسهم ، بما في ذلك ViacomCBS ، من خلال مقايضات العائد الإجمالي ، وهو نوع من التمويل “الاصطناعي” الذي يحظى بشعبية بين صناديق التحوط لأنه يسمح لهم بوضع رهانات كبيرة جدًا. دون شراء الأسهم أو الإفصاح عن مراكزهم كما لو كانوا يمتلكون الأسهم بشكل مباشر.

يعني الافتقار إلى الشفافية أن شركات مثل Archegos يمكنها التعاقد على مقايضات مماثلة مع العديد من المقرضين ، والتي ليست خارج نطاق الانكشاف العالمي للمستثمر ، مما يزيد من مخاطر صناديق التحوط والبنوك إذا تراجعت المراكز.

حققت البنوك العالمية عائدات تقدر بنحو 11 مليار دولار في عام 2019 من تمويل الأسهم التركيبية ، بما في ذلك إجمالي مقايضات العائد ، ضعف ما كانت عليه في عام 2012 ، وفقًا لشركة Finadium الاستشارية.

تمثل الأعمال ، التي نمت بسرعة منذ الأزمة المالية ، أكثر من نصف إجمالي دخل تمويل حقوق الملكية للبنوك ، وفقًا لتقديرات Finadium ، أكثر من قروض الهامش التقليدية وأسهم البيع على المكشوف مجتمعة. استمر التمويل الاصطناعي في المشاركة في أشكال أخرى من تمويل الأسهم خلال النصف الأول من هذا العام.

تحصل البنوك على تدفقات إيرادات ثابتة من مقايضات العائد الكامل من خلال العمولات المنتظمة التي يستثمرها المستثمرون ، مثل صناديق التحوط ، لتوقيع الصفقة. يدفع البنك للمستثمر إذا زادت قيمة السهم أو الأصول الأخرى ذات الصلة ، بما في ذلك المؤشرات. كما يوفر البنك للمستثمرين توزيعات أرباح مستمدة من امتلاك الأسهم.

يقوم البنك بتعويض تعرضه إما عن طريق امتلاك الأسهم الأساسية ، أو اتخاذ الموقف المعاكس مع العملاء الآخرين بوجهة نظر معاكسة ، أو عن طريق شراء تحوط من مؤسسة مالية أخرى.

في حالة انخفاض الأسهم ، يجب على المستثمر تسجيل مدفوعات دورية تتراوح من يومية إلى ربع سنوية لتكامل البنك.

“نظرًا لأن معظم المقايضات يتم تنفيذها بمبالغ افتراضية كبيرة. . . وقد يؤدي ذلك إلى تعريض دافع العائد الإجمالي (عادةً ما يكون بنكًا تجاريًا أو استثماريًا) لخطر التخلف عن السداد لصندوق التحوط إذا لم يكن للصندوق رأس مال كافٍ “. وفقًا لشركة Deloitte.

هذا هو بالضبط الوضع الذي واجهه Archegos تم تحطيم العديد من مواقعها، مما يترك البنوك لبيع التحوط ، والأسهم ، في عجلة من أمره. وقد تفاقم الوضع لأن Archegos وقعت اتفاقيات مقايضة مع العديد من البنوك.

نظرًا لأن مقايضات حقوق الملكية هي عقود مفصل أو “بدون وصفة طبية” بين طرفين ، فلا يتم تعويضها والإبلاغ عنها من خلال البورصة. لا يُطلب من المستثمرين أيضًا الإبلاغ عن تعرضهم لأسهمهم الاصطناعية إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، كما لو كان لديهم نفس القدر من التعرض من خلال حصة نقدية.

يجب على الصناعة الإبلاغ عن العطاءات إلى مستودع البيانات الذي يزود السلطات بمعلومات مشتقة ، لكن المنظمين والمستخدمين قالوا إن المعلومات يمكن أن تكون غير متساوية في بعض الأحيان.

قال تايلر جيلاش ، مسؤول سابق في SEC والمدير التنفيذي لشركة هيلثي ماركتس ، وهي مجموعة دفاعية: “لدينا مشكلة أساسية في إخطار حيازات الأسهم الاصطناعية التي ليست سرية وليست جديدة”.

“إذا كانت هناك خمسة بنوك مختلفة تقدم التمويل لعميل واحد ، فقد لا يعرفه كل بنك ، وبدلاً من ذلك قد يعتقد أنه بإمكانه بيع تعرضه لبنك آخر إذا كان لديه مشاكل ، لكنهم لا يستطيعون ، لأن تلك البنوك هم بالفعل مكشوف “.

تطور نمو إجمالي سوق تبادل الأسهم “كنتيجة طبيعية لقواعد بازل ودود-فرانك التي تفضلها في كثير من الأحيان [total return agreements] قال جوش جالبر ، الرئيس التنفيذي لشركة Finadium ، في إشارة إلى الإصلاحات الدولية والأمريكية التي أعقبت الأزمة المالية.

بالنسبة للبنوك ، يعد توفير التعرض لرأس المال الاصطناعي عملاً جذابًا لأنه عندما تتحد مواقف العملاء مع بعضها البعض ، فإنها تتطلب رأس مال تنظيمي أقل من قروض الهامش التقليدية.

قال جالبر: “نسب رأس المال ونسب السيولة والقدرة على تقليل العمليات يمكن أن تجعل مقايضات العائد الإجمالي أكثر فائدة” من الأشكال الأخرى لتمويل الأسهم.

الإفصاحات من البنوك تجعل من الممكن للأجانب قياس التعرض للبورصة من أجل الربحية الإجمالية.

قال Dave Zion من Zion. “في حين أن البنوك الكبيرة لديها صفحات ذات صلة بالمشتقات وصفحات إفصاح ، فإنها تميل إلى أن تكون على مستوى عالٍ لدرجة أنها لا تقترب من رؤية معلومات حول التعرض للأطراف المقابلة / الأوراق المالية الفردية” ، قال Dave Zion من Zion. Research Group ، متخصص في المحاسبة.

وقال إن “المعلومات المتعلقة بتركيز مخاطر الائتمان تميل إلى أن تكون على مستوى الصناعة وستركز على حسابات المشتقات الصافية للمدينين” ، في حين أن الأرقام الإجمالية قد تكون أكثر وضوحًا عندما يتعلق الأمر بالتعرض لمخاطر السوق.

تتعامل بعض البنوك مع مقايضات عائدات حقوق الملكية الإجمالية كقروض مضمونة لأغراض محاسبية ، وفقًا لما ذكره نيك دنبار من شركة Risky Finance ، وهي شركة استشارية متخصصة في الإفصاحات المصرفية. “لم يتم تسجيلها في مكتب تداول المشتقات بالبنك ، لذا فهي لا تظهر في تطبيقات بازل 3” للأصول المرجحة بالمخاطر والرافعة المالية ومخاطر الائتمان التي يتعين على جميع البنوك العالمية صنعها.

يعني عدم وجود إفصاحات أن إجمالي أعمال مقايضة عائد الأسهم ، والتي عادة ما تكون مصدرًا ثابتًا لربح البنوك ، تخفي مخاطر نادرة ولكنها خطيرة. وقال مصرفي في عداد مشتقات الأسهم في البنك الدولي “كان من الصعب للغاية معرفة من يملك ماذا” وبالتالي فإن مقايضات العائد الإجمالي هي “حالة كلاسيكية لالتقاط النيكل أمام وحدة تحكم البخار”.

“يمكنك جمع هذه الأموال طوال اليوم. تلك الأسطوانة تتحرك ببطء. قال “ولكن إذا تعثرت ، يا فتى ، فإنك دهس”.

* تم تعديل هذه القصة لتوضيح متطلبات المعلومات المتعلقة بمقايضات العائد الإجمالي وتكرار مدفوعات الهامش.

Add a Comment

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني. الحقول الإلزامية مشار إليها بـ *